自2010年以來，中國進入到為期7年的經(jīng)濟軟著陸，隨著廠房，汽車，機械這些固定資產(chǎn)的折舊以及老化，經(jīng)濟進入到設備更新?lián)Q代周期。所典型如工程機械行業(yè)，日子從2016年開始，過得是紅紅火火，業(yè)務忙得不亦樂乎。

三一重工漲幅超過49%，徐工機械漲幅37%，柳工更是連續(xù)發(fā)力，2017年漲幅超過18%，2018年漲幅超過34%。在市場熱捧之下，卻有一家工程機械龍頭公司門前冷落鞍馬稀。

中聯(lián)重科，2017年上漲只有1.82%，相比其他工程機械公司大為遜色。那么，究竟是市場戴了有色眼鏡看中聯(lián)重科，人為的造成低估值?還是中聯(lián)重科本身質(zhì)地出了問題?

深入分析中聯(lián)重科的基本面以后，我們發(fā)現(xiàn)有個方面，市場對中聯(lián)重科存在認知偏差。

一是認為中聯(lián)重科的訂單不具有持續(xù)性。

中聯(lián)重科主營工程機械當中的起重機和混凝土機械，都跟經(jīng)濟建設的大環(huán)境密切相關。改革開放初期，我國的城鎮(zhèn)化率大概為17.92%，到了2017年城鎮(zhèn)化是58.52%，距離國際公認的70%的天花板還有相當大的空間。

城鎮(zhèn)化的需求釋放主要靠基建和房地產(chǎn)。今年，經(jīng)濟又開始出現(xiàn)了下行的苗頭，要救經(jīng)濟，最簡單粗暴的方法，還是啟動基建項目來拉動經(jīng)濟。作為穩(wěn)經(jīng)濟的主力，基建投資增速回升成為較為確定性的事件。

再看房地產(chǎn)需求。這幾年的房價如脫韁野馬，盡管政府一再宏觀調(diào)控，但需求強勁以及低利率環(huán)境，房地產(chǎn)投資依然強勁。2018年的房地產(chǎn)投資增速普遍高于2017的投資增速。

另外，外需也是不容忽視的需求。2013年“一帶一路”戰(zhàn)略啟動，中國產(chǎn)能過剩行業(yè)，包括工程機械行業(yè)紛紛跟“一帶一路沿線國家”展開經(jīng)貿(mào)合作。

2017年幾個重要的上市公司的海外營收顯示：三一重工目前最高，一百多億，中聯(lián)重科目前23億，占比10%多一些，未來這一塊還有很大的發(fā)展空間。

財報顯示：中聯(lián)重科2015年營收增速-32%，2016年-19%，2017年-3.5%，日子正在好起來

單看中聯(lián)重科還好，但相對于三一重工64.67%的營收增速，徐工機械72.46%營收增速，柳工60.79%增速，就顯得不盡人意了。

市場很難理解，大家都干的熱火朝天，中聯(lián)重科反而慢吞吞。而僅僅因為營收增速差距大，就打入冷宮，這是市場的第二個誤區(qū)。

實際上，工程機械的細分行業(yè)的復蘇不是同步進行的。工程機械的產(chǎn)品很多，其中最重要的產(chǎn)品是挖掘機，裝載機，起重機，以及混凝土機械。

從過往的銷售數(shù)據(jù)來看：2010年，挖掘機進入銷售高峰;2011年混凝土機械才進入銷售高峰。完全沒有必要將中聯(lián)重科跟三一重工，柳工，徐工機械完全放在一條起跑線來比較，如此衡量，定有偏頗。

中聯(lián)重科所主攻的起重機市場和混凝土機械市場，還有很大潛力。像起重機市場，普遍預測今年將會進入到一個銷售高峰，進入到350億以上，而且未來幾年仍將大概率保持300億左右的水平?；炷翙C械受益于環(huán)保政策，將加快更新需求。

第三個誤區(qū)，是認為中聯(lián)重科管理層“誤入盲目多元化歧途”。

2012年經(jīng)濟下滑嚴重，行業(yè)入冬，中聯(lián)重科選擇了業(yè)務多樣化作為突破口。從重點發(fā)展工程機械，轉型為工程機械、農(nóng)業(yè)機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)和金融服務等多板塊協(xié)同發(fā)展。

按理說這都是國家倡導轉型，具備較好前景的新興產(chǎn)業(yè)。2017年，中聯(lián)環(huán)境環(huán)衛(wèi)設備市占率為13.71%。在中高端環(huán)衛(wèi)裝備領域，中聯(lián)環(huán)境的市占率高達18%，均列行業(yè)首位。但到了2017年下半年，國內(nèi)行業(yè)環(huán)境以及政策環(huán)境發(fā)生了較大的變化。中聯(lián)重科管理層的表現(xiàn)頗為機智。中聯(lián)重科集中力量做好自己的最強業(yè)務工程機械。

大市場能孕育出大企業(yè)。背靠部屬科研機構建機院的中聯(lián)重科，依靠吸收轉化國外的產(chǎn)品和技術，在中國基建狂飆的幾十年里越來越受到市場的認可。

隨著一批世界級標志性產(chǎn)品問世，工程機械由中國制造轉為中國制定標準，中聯(lián)重科成為行業(yè)制定標準單位之一。

混凝土機械領域，根據(jù)中國工程機械協(xié)會預計，2016年全球混凝土機械規(guī)模約240億元，三一重工和中聯(lián)重科市占率約為38%和21%，近乎壟斷。到了2017年，三一重工和中聯(lián)重科占據(jù)了國內(nèi)行業(yè)85%中高端產(chǎn)品系列的市場份額。

起重機方面，國內(nèi)已經(jīng)只剩下中聯(lián)重科，徐工機械，三一重工三個主要玩家，也形成市場的寡頭壟斷局面。從全球的視野來看，中國的徐工、中聯(lián)重科和三一重工2016年總營收全球市占率分別為3.7%、2.7%和2.3%，排名分別為第2、4和6名。

趨勢明顯：西方在衰落，中國在崛起。以中聯(lián)重科的行業(yè)競爭力，這一波工程機械行業(yè)的復蘇，注定不會缺席。

隨著起重機和混凝土機械的銷售高峰在2018、2019年出現(xiàn)，營收以及利潤還會擴大。從營收以及利潤態(tài)勢，就可看出這種趨勢：2009-2010年業(yè)績飛速發(fā)展，但隨后經(jīng)濟軟著陸。

主要還是工程機械做出貢獻，2017年工程機械收入已經(jīng)占到77%以上，今年環(huán)境業(yè)務出清，業(yè)績占比還會繼續(xù)上升。凈利潤增速遠遠超過營收增長，今年一季度增速同比3倍以上。

最后，市場還忽略了中聯(lián)重科資產(chǎn)負債表以及估值的回歸。

中聯(lián)重科過去的資產(chǎn)負債表隱含了很多的地雷，特別是應收賬款。這是過去中聯(lián)重科用極其寬松的信用銷售政策，跟三一重工在混凝土機械進行“爭霸”，留下的歷史包袱。

此類信用銷售政策，允許客戶賒賬，中聯(lián)重科作擔保，客戶從銀行貸款買中聯(lián)重科的產(chǎn)品。下游市場如果一直好下去，也許不會出問題，但下游市場一旦轉衰，大面積壞賬難以避免。

2010年應收賬款69.47億，2014年峰值達到304.39億。應收賬款周轉天數(shù)由2010年67.21天降低到2016年538天。為了卸掉歷史包袱，中聯(lián)重科在2017年進行大額資產(chǎn)減值，接近88億，超過過去10年資產(chǎn)減值損失的總和。

應收賬款周轉天數(shù)目前已降到313天，處于近5年的最佳狀態(tài)，存貨在2017年也進行了15多個億減值，主要對二手機進行處理。

總的來說，資產(chǎn)減值壓力已經(jīng)大幅下降，今年一季度資產(chǎn)減值0.296億，也是2010年以來同期最低。雖然占主要成本的原材料大幅漲價，但終端工程機械銷售火爆，又是寡頭壟斷格局，更加容易轉嫁上游的成本壓力，并能通過產(chǎn)品漲價增厚利潤。

2016年，中聯(lián)重科的凈利潤率是-4.5%，2017年是5.36%，到今年已是5.8%，制造業(yè)的正常凈利率大概為10%，離凈利潤率正常化還有很大空間。而動力主要是銷售利潤增加，資產(chǎn)減值壓力減少，匯兌收益增加。

消息來源：吊裝機械工程